10月30日报道：昨日，国内浮法玻璃现货市场延续平稳走势，整体市场交投氛围向好。
是现今国家大力倡导玻璃幕墙需采用遮阳节能措施的主要选择。具体几大优势特点如下：一、该产品安装使用在门窗工程项目中，无需安装连接电源、电路，与中空玻璃安装工序完全一致，简单、方便、快捷，不会出现因施工不当而产生的电路故障。
二、锂电池在充满后可满足2000次以上百叶帘升降的需求，在无需太阳光的情况下可正常使用三个月以上，解决用户对阴雨天无太阳光的后顾之忧。赛迪乐在蝉联金轩奖后乘风破浪，将继续围绕用品质创造价值的经营理念，立足自身研发力量，充分利用规模优势和品牌优势，进一步提升产品质量、丰富产品种类和提高产品档次，开发新产品和新材料。经过八年耕耘，金轩奖如今已成为建筑门窗幕墙行业具有深远影响力的大奖，深度洞悉市场发展与业态变化。江苏赛迪乐在肖敏董事长主领下，在不确定性中持续进行创新投入、提升企业软硬实力，带领企业走向可持续高质量的发展之路，使赛迪乐作为内置遮阳百叶玻璃行业领军企业不断助推行业的发展，以在行业与产品创新上的成就，从30位候选人中脱颖而出，成为五位行业青年创新达人奖项获得者之一。△赛迪乐董事长肖敏荣获行业青年创新达人中国的建筑门窗幕墙行业已迈向绿色、创新的全新发展时期
目前，赛迪乐公司作为内置遮阳百叶中空玻璃制造企业，已连续两届获得金轩奖奖项。具体几大优势特点如下：一、该产品安装使用在门窗工程项目中，无需安装连接电源、电路，与中空玻璃安装工序完全一致，简单、方便、快捷，不会出现因施工不当而产生的电路故障。光伏新增装机不及预期。
再观当前时点，11月再次呈现淡季不淡的态势，库存陡峭下降，玻璃价格重归上涨区间。我们观察到政府对于置换指标的政策新规推升指标竞拍投资强度，2020年全年共三次成功竞拍（共7条产线），每吨投资额分别达9万元、14万元、16.6万元。但按照我们上述分析，2021年超白浮法实现转产光伏组件背板后，建筑用浮法原片出现供给缺口，进而持续推升浮法量价弹性，而转产的光伏组件背板将显著增厚信义、旗滨等龙头公司业绩： 1）信义玻璃：悲观、中性、乐观三种情境下，公司2021年业绩分别为76、82.7、89.5亿港元，分别同增36％、49％、61％，而对应当前PE分别仅8.9、8.1、7.5X。根据行业协会数据，我们判断2021年或有9条浮法产线转产光伏级，总供应量将达5700t/d，有效缓解光伏玻璃供应压力，却反而放大了浮法玻璃供需矛盾：测算2021年建筑用浮法玻璃供给缺口约6400万重箱/年，约占2020年预计平板玻璃总产量的6.8％。
超白浮法转产，或驱使供给缺口从光伏玻璃向浮法玻璃切换。维持玻璃行业增持评级。
2020年与2019年浮法行业皆呈现V型反转，即使淡季量价亦不淡。展望2021年，超白浮法线批量转供光伏组件背板，或导致建筑级浮法供给缺口的出现，由此驱动浮法玻璃价格弹性高展，同时转供背板亦将显著增厚企业利润。当前时点，光伏需求延续旺盛，料光伏玻璃价格仍存提涨空间。同时两家龙头公司盈利能力显著超越行业，并逐渐拉开差距。
但自2017年始，沙河不环保产能呈现逐年缩减态势，2017年11月集中关停9条线，2018年8-9月再停4条线，而2019年9-10月与2020年4-5月分别关停2条、5条线，2020年9月底沙河在产产能较2016年底压缩过半。然而并非所有产线皆具备转供条件。根据行业协会数据，2021年新点火+计划复产产能合计8500t/d，预计冷修线产能合计12100t/d，产能收缩本超产能新增，而转产光伏将放大建筑用浮法原片供给缺口。根据玻璃信息网数据，2020年4月中旬全国代表企业库存刷新历史峰值达5282万重箱，而全国白玻一季度单边下行，5月中旬曾低至1341元/吨，创2017年后低水准，较2020年初下滑17.7％。
2020年10月底，旗滨以及信义国内浮法总产能分别达16400t/d、19880t/d。根据行业协会数据，我们估算2021年或有9条浮法产线转产光伏级，总供应量将达5700t/d，有效缓解光伏玻璃供应压力，却反而放大了浮法玻璃供需矛盾：测算2021年建筑用浮法玻璃供给缺口约6400万重箱/年，约占2020年预计平板玻璃总产量的6.8％。
推荐玻璃制造龙头信义玻璃。四. 风险提示 竣工需求羸弱。
2019年1-6月为行情上半场，由于竣工需求较为平淡叠加市场预期悲观，库存高企，根据卓创资讯数据，全国代表省份库存4月高点曾至4026万重箱，6月全国白玻均价低点较2019年初下降约6.5％。旗滨集团2013-14年完成对浙江玻璃玻璃的收购（彼时10条线共4900t/d），信义玻璃则收购倒闭的江苏华尔润产能指标用于张家港以及北海产线的建设。由于浮法生产为连续24h高温作业，供给相对刚性，一季度终端需求（地产）及交通运输受疫情影响较为显著，因此库存迅速累积。一方面，信义玻璃和旗滨集团通过国内并购（产线或指标）以及海外扩张持续做大规模。此外，中国玻璃亦公告拟将陕西及江苏2条产线合计1000t/d扩大供应范围至光伏。2021年为十四五元年，政策有望驱使国内光伏新增装机需求再上新台阶，而根据CPIA预测，2021年双玻组件占比有望达35％，较2020年提升9pct。
2021年部分超白浮法实现转产光伏组件背板后，建筑用浮法原片供给缺口将放大，进而持续推升浮法量价弹性，而转产光伏组件背板亦将显著增厚龙头公司业绩：我们测算旗滨集团、信义玻璃即使悲观预期之下2021年业绩仍实现同比高增，中性预测下两者对应归母净利分别为39.3亿元、82.7亿港元，分别同增88％、49％，当前对应2021年PE均不到10X。继续推荐玻璃制造龙头信义玻璃。
2020年疫情之后，光伏装机需求复苏，双玻组件加速渗透，供给端却因疫情及工信部政策的限制（2020年1月光伏玻璃行业亦被认定成产能过剩行业）释放延迟，供不应求驱动下半年光伏玻璃价格持续抬升：主流3.2mm光伏玻璃从上半年低点的24元/平，涨至11月中旬的42-45元/平。2017年后水泥企业盈利中枢持续上行，我们推荐的海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润水泥等龙头水泥股皆获显著超额收益，印证了我们的判断。
而旗滨集团2015年收入、净利润仅52、1.7亿元，2019年则分别提升至93、13.5亿元，料两家龙头企业2020年业绩将再创新高。信义玻璃亦有2条产线有望于2020年内实现背板供应。
而当前时点，市场对玻璃的认知仍停留在过往的收放无序层面，但实际上与水泥相似，2015年后玻璃在供给端已然进入非产能扩张周期，而需求端经历了2016-2020年强劲的地产新开工周期后，2019年始竣工需求亦进入集中释放周期。浮法玻璃龙头业绩弹性高展 市场对于浮法的基本面预期本为2020Q4量价弹性基本划上休止符，2021年上半年仅因业绩基数较低，维持同比增长。根据玻璃协会数据，以2013年前投产的高窑龄在运行产线表征潜在冷修（供给收缩），以当前冷修先表征潜在新增（供给扩张），则高窑龄运行线共79条总产能5.2万吨/天，而有效冷修线（含指标出让及拍卖）共26条总产能1.4万吨/天，前者大幅超越后者，我们认为意味着供给端自我调节的控制阀仍然。按我们的测算，若上述浮法产线实现转产，总供应量将达5700t/d，基本填补潜在的光伏玻璃供给缺口。
浮法龙头企业具备转产能力：根据行业协会数据，我们估计旗滨集团2021年或改造3条产线供应背板，现有超白浮法亦存全部供应背板的可能。除上述产线外，我们测算国内还有11条产线具备供应基础（其中8条超白线）。
浮法玻璃行业与房地产竣工面积相关性较强，若国家地产调控进一步收紧，房屋竣工力度不及预期，公司主营业务将受到较大冲击。我们认为2021年春节较晚（2月12日），意味着施工季的延长，四季度玻璃发货大概率将延续饱满，而玻璃量价中枢有望持续推升。
同时两大龙头均在马来西亚建设海外工厂，若加上海外产能，旗滨、信义总产能则分别达17600、23880t/d。我们认为投资成本的大幅抬升天然驱逐小企业，只有资金雄厚的龙头企业才具竞拍实力，年内并未发生市场预期的疯狂竞拍，当前已至11月中旬，我们认为接下来2020年底前竞拍指标的成交将十分有限。
我们判断2021年光伏玻璃将延续供不应求态势，或促使部分超白浮法产线转供光伏组件背板。双动能共振，我们认为2021年信义玻璃、旗滨集团等浮法龙头业绩有望大超市场预期。2017年至今，市场每存分歧之时，我们均坚守我们研判框架，持续推荐水泥。2020年与2019年浮法行业皆呈V型反转，即使淡季量价亦不淡。
2. 超白批量转产，供给缺口或从光伏向浮法切换 一般而言，相较于超白浮法，压延玻璃透光率更高，反射率更低，发电效率更高，更广泛应用于双玻组件之中。三. 超白转产：从光伏玻璃缺口到浮法玻璃缺口 1. 2021年光伏玻璃供给缺口放大 我们在信义光能重磅报告《严冬过尽绽春蕾，步入成长快车道》中判断，2019年为光伏平价上网落地元年，双面双玻组件渗透率的提升有望驱动光伏玻璃迎爆发式增长风口。
供需双向优化，2020年二三季度创历史陡峭去库曲线，而玻璃价格则以5月中旬为起点打开上涨通道9月底已涨至1877元/吨，较上半年低点涨幅超500元/吨。浮法工业已然进入非产能扩张周期，宛若2017年初水泥。
风险提示：竣工需求羸弱、光伏新增装机不及预期、浮法产能限制放开 一. 投资故事 本篇报告我们致力于重塑玻璃行业研判框架：市场对玻璃的认知仍停留在供给刚性、产能无序投放的强周期行业层面，我们则认为实际上政策严禁新建浮法线、环境敏感地区的环保高压以及竣工需求复苏使得浮法工业已然处于供需紧平衡之态，而高窑龄产线成为滚动调控阀。除两大龙头外，其他玻璃企业鲜有扩张。